兴业证券：海外维生素供给紧张，国内VA、VE出口增加，市占率提升

事件回顾：2024年7月29日，兴业巴斯夫位于德国路德维希港的证券张国占率工厂发生火灾。随后，海外巴斯夫欧洲公司于8月7日正式发布公告，维生宣布由于火灾影响，素供部分维生素A、口增ตัวแทนจำหน่ายแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ Exness维生素E、加市类胡萝卜素产品以及一些香气成分的提升交付受到不可抗力的影响，相关生产线已经关闭，兴业供应中断，证券张国占率后续交付时间将另行通知。海外巴斯夫计划于8月16日公布已签合同的维生执行方案。

全球维生素市场供应集中度高，素供头部企业的口增不可抗力事件加剧了供给紧张，预计价格将有所上升。加市

巴斯夫作为全球维生素市场的重要供应商，其路德维希港工厂维生素A的年产能为1.44万吨，占全球供应的27%；柠檬醛年产能为4万吨，占全球产能的การซื้อแบบ Straddle Combination สามารถทำกำไรได้ในกรณีใดบ้าง66%。由于此次火灾导致柠檬醛生产线受损，巴斯夫还宣布紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇R的交付也将受到影响。此外，该工厂的维生素E年产能为4万吨，占全球供应的17%。

维生素A和维生素E的市场集中度极高，其前四大企业的市场占有率分别为79%和76%。今年7月初，帝斯曼（DSM-firmenich）瑞士Lalden工厂的冷却水取水装置因洪水和泥石流受损被迫关闭，影响到维生素A和维生素E中间体的生产，预计影响将持续数月。与此同时，帝斯曼计划在2025年剥离其动物营养和健康业务。在巴斯夫和帝斯曼两大巨头供应压力的背景下，全球维生素市场的供给紧张局势愈发严峻。国内方面，由于夏季检修，浙江医药、山东新和成和北沙制药的维生素E生产线计划在7月至9月期间进行停产检修，进一步减少了市场供给，预计将推高价格。

当前养殖行业的盈利状况有所改善，维生素价格的上涨在下游客户中接受度较高。根据中国农科院的数据显示，今年上半年全国生猪平均价格为每公斤15.63元，同比上涨3.4%，再加上养殖成本明显下降，生猪养殖行业实现了盈利。7月份上半月，养殖场每出栏一头120公斤的生猪，盈利约为四五百元。终端市场的盈利促使维生素下游采购需求增加，当前下游市场的购销状况良好。从饲料成本结构来看，玉米和豆粕分别占50%和35%，而近期玉米和豆粕的价格已经从高位回落，养殖企业的饲料成本也有所下降。预混料（包括维生素、氨基酸、微量矿物质等）占饲料成本的5%，其中维生素的成本占比仅为1.5%，因此下游对维生素价格的敏感性较低。

国内维生素A和维生素E的出口大幅增长，国内企业在海外市场的占有率持续提升。根据海关统计数据，2024年6月中国维生素A出口量为599.85吨，同比增幅为33.5%，环比增长11.13%。2024年1月至6月，中国维生素A出口量累计为2897.38吨，同比增加17.44%。此外，2024年6月，中国维生素E出口量为8794.2吨，同比增幅为34.3%，环比增长4.1%。2024年上半年，中国维生素E累计出口量为54999.74吨，同比增加29.5%。兴业证券建议关注国内维生素A和维生素E生产企业，如新和成、浙江医药和能特科技。

风险提示：原材料价格波动风险、需求不及预期风险、下游采购延迟风险。

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